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安邦智库(ANBOUND)

安邦智库是一家独立运作、第三方的非政府公共政策和经济政策研究机构。成立于1993年的安邦智库,是中国现今最具建设性、最富经验的公共政策研究机构。在长达27年的时间里,安邦致力于推动社会的开放、为中国社会的尊严而奋斗。

目前,在应对新冠肺炎冲击的政策讨论中,有关“财政赤字货币化”的争议显示出对中国宏观经济政策的一些分歧。这个分歧实际上在全球范围内已经普遍存在。在美国等国家政策的关注点在于以财政借款向普通居民发放援助的全面基本收入政策的分歧。无论是财政赤字货币化还是全面基本收入保障的问题,实际上都反映了传统货币政策框架正在失去效力,宏观经济政策都在试图以不同的形式进行新的尝试,以应对新的经济环境。

目前,货币政策和财政政策争论的背后,是第三类货币政策(MP3)和现代货币理论(MMT)作为不同的理论支撑。即“货币政策财政化”与“财政政策货币化”的不同。人民银行国际司课题组在2019年6月曾系统的梳理了货币政策财政化的变化和影响,讨论了MP3和MMT的区别和特征。实际上,从整体政策的角度来看,无论是MP3和MMT的讨论,还是“财政赤字货币化”的争议,都反映了各国央行的货币政策实际上都走向财政化的大趋势。

就传统货币政策而言,实际上是通过货币的价格和数量的调节来实现对经济的影响。央行的研究认为,利率调控和货币数量的调整是当前央行调控经济的主要手段。金融危机前,传统的货币政策(第一类货币政策,MP1)以利率作为最重要的货币政策调控工具。金融危机后,各国央行则普遍采取了量化宽松的QE政策和负利率政策,则可以归为第二类货币政策(MP2)。

MP3的本质则是货币政策财政化,货币政策进一步走向直接的金融资源分配而扮演财政政策的角色。传统上,货币政策通过调节资金价格和供应间接影响总需求,而MP3是央行代行财政支出(购买金融资产、向特定企业发放贷款),或直接支持个人支出(向个人提供贷款或援助),从而直接作用于总需求。其直接作用于支出环节,刺激消费和投资,对经济的影响更直接。央行的研究总结了MP3的多种形式,根据获得资金主体和资金投放方式可分为“赤字货币化”、量化宽松支持财政赤字扩大、印钞直接投放给私人部门、大规模债务减记等不同类型。

而MMT实际上强调的是以财政来替代央行实施宏观政策的调节。其主要观点是以财政政策作为调节经济的最主要工具,通过调整财政收支(税收调整、支出调整等)来管理总需。其认为政府债务增加的唯一风险是通货膨胀,如果过度支出导致资源紧张并出现通货膨胀,可以通过税收进行调整。

回顾金融危机后的十年中货币政策的走向,MP2实际上对各国经济走出危机发挥了重要作用,避免了类似“大萧条”的再次发生。但随着QE的实施和负利率、低利率的货币环境的不断扩大,全球经济出现了新的变化,国际金融体系和金融市场越来越形成相对独立的循环体系,与实体经济日益脱离;同时,货币的传导机制的不平衡越来越严重,央行>金融机构>企业>个人的货币传导链条逐渐失衡,金融资源越来越倾向于资产持有者而不是普通民众,货币宽松带来的资本过剩使得全球资产泡沫化的程度日益严重,而实体经济在生产过剩的情况下难以提振有效需求,使得通胀水平保持低位。在这种情况下,由新冠肺炎疫情冲击带来的新一轮经济危机迫切的需要新的政策框架来实现经济和金融的复苏。

张岸元

中信建投证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

跨境贸易与投资人民币结算暨人民币国际化启动已逾十年。在各方推动下,人民币国际结算、国际储备、国际定价地位均有不同程度提升,国际化成就有目共睹。与此同时也要看到,人民币在履行国际货币职能的各个方面,与主导货币相比仍有相当大的差距。本次危机以来,在新货币理论指导下,美联储货币政策有了一系列史无前例的操作,中长期影响难以判断;展望后疫情时期的国际货币金融格局,究竟是利于人民币国际化还是相反,目前也难有结论。

吴晓灵

清华大学五道口金融学院理事长

近日大家对财政赤字货币化有许多的讨论,我们应该从理论、逻辑和实证上考虑这样两个问题:1)什么是财政赤字货币化;2)用什么方法弥补财政赤字。我们的结论是:中国市场仍有一定的政府债券容纳能力,中国人民银行没有必要在一级市场直接购买政府债券,应该通过公开市场买卖政府债券向市场提供必要的流动性支持。

受访者:李立明

北京大学公共卫生学院教授

采访者: 叶水送

国内新冠疫情鼎沸之际,舆论纷纷指向国内的公共卫生体系之薄弱。公卫体系,尤其是“现代化的疾控体系”的改革和完善,是一个系统工程,不仅仅与公众健康有关,而且关系到经济社会的发展、公共安全以及社会的公平正义,需要整个社会的全方位参与。另外,公共卫生的建设,实际上是社会的精细化管理与平时协调机制的考验和检验。这是公卫体系如何改革需要考虑的几个方面。

中国发展研究基金会乡村儿童教育信息化课题组

由于偏远农村往往信息化基础设施较差,学生不能按时、顺利地开展信息化学习,导致教育资源无法平等共享,从而拉大了疫情期间信息化教育的城乡差距。调查结果显示,县城学生中仅有1.41%反映无法正常按时进行信息化学习,而农村学生这一比例则达到11.5%。农村学生能够按时上网课(54.1%)的比例显著低于县城(80.1%)和乡镇(70.3%)。在信息化学习时间方面,农村学生每天信息化学习时间偏短,学习时间少于1小时的比例是县城学生的3倍。

徐菁媛

复旦大学国际关系与公共事务学院博士后研究员

肖汉宇

香港教育大学亚洲及政策研究学系 助理教授

透明政府是政府治理的重要组成部分,而财政透明又是透明政府的关键所在。财政公开是财政问责制的重要部分,它能解决信息不对称的问题,以便上级官员监督下级官员。通过审查和监控财政信息,上级官员可及时发现不当行为,保障所有的财政活动符合财政纪律。此外,财政公开有助于社会公众了解政府财政活动的细节,通过分析现有的信息,公众可监督和批评政府的财政行为。由此,财政透明度在理论上可强化财政问责和减少政府的腐败行为。

黄奇帆

中国国际经济交流中心副理事长,原重庆市市长

一个农民工在城里落户,平均要消耗十万元以上的成本。按这笔账来算,两亿多农民工差不多会消耗30万亿元的落户成本。许多城市管理者一听到30万亿,就吓得不敢落实农民工的户籍制度改革,其实这属于杞人忧天。其实这30万亿元的落户成本的承担比例是可以按照“4:3:3”在企业、农民一家庭、政府之间客观地分解的。此外,这30万亿至少是分15年来承担,一年承担2万亿,这2万亿再按照“4:3:3”的比例来分摊,各个方面是完全可以承受的。

施展

外交学院外交学与外事管理系教授、世界政治研究中心主任

对于核大国相互之间来说,核武器不是拿来用的,是拿来看的,有了它就有了谈判筹码。但是这个谈判筹码的关键就在于,它只能被威胁着会用出去,但不应该被真的用出去。一旦真的用出去,筹码反倒就没有价值了。威胁着要把核武器用出去,只要能确保大规模报复的有效性,并且让对方明确认知到这一点,威慑有效性就达成了,剩下的就是外交谈判的事情。

程实

工银国际首席经济学家、董事总经理

钱智俊

工银国际高级经济学家

放之于历史坐标系中,今年两会既处在中国“两个一百年”奋斗目标的交棒点,也将面向全球疫情后剧变的新格局。内外历史节点的交叠之下,坚定不移地推进改革深化,料将是今年两会的核心主题之一。以此为起点,新一轮改革后浪预计将在三个方面率先奔涌。其一,深化土地制度改革,对下阶段中国改革全局发挥基础性支持。其二,在维持金融开放“高速度”的同时,激活金融改革“加速度”。其三,加快数字经济发展,释放其短期稳定需求、长期推动转型的双重红利。

受访者:陆挺

中国首席经济学家论坛理事,野村证券中国首席经济学家

采访者:蒋梦莹

可以试行向市场发行特别国债,由市场机构如商业银行和保险公司先吸收这部分国债发行,未来央行根据市场利率情况,如果特别国债发行导致国债收益率上升过快,表明对市场的挤出效应过高,那央行可以通过公开市场操作部分购入这些特别国债,从而达到抑制市场利率的目的。这么做的好处是,如果市场资金面比较宽松,在民间无论消费支出还是投资支出都比较弱的情况下,可以通过市场来消化一部分国债的发行,也就是让市场来消化赤字。让市场先消化,再让央行出手,不仅可以规避央行购买特别国债而违反《中国人民银行法》的问题,也可以测试市场中的信贷需求和经济中的总需求。

受访者:刘尚希

第十三届全国政协委员,中国财政科学研究院院长

采访者:蒋梦莹

当前的问题并不是说基于什么理论,而是要从现实出发。当前的现实情况是,风险已经非常大了,从全球来看已经是在一场危机之中。在这个非常严峻的形势下,再按照过去的套路,就无法以应有的政策规模去应对这场前所未有的冲击,无法去应对这场前所未有的挑战。我提出“财政赤字货币化”时强调了这是特殊时期的应对,也强调了是“适度”。但有些人把“适度”去掉了,或是把“特殊情况下应对前所未有的冲击”这个前提去掉了。很显然,这不是在分析研究问题。

杨伯江

中国社会科学院日本研究所所长、研究员

以中日韩合作促进区域治理、以区域治理为切入点重塑东北亚地区秩序,可从以下三个方面着手:一是借鉴东盟经验,奉行“柔性的多边协调主义”原则;二是坚持“优化存量、改善变量”的基本思路;三是探索由浅入深、循序渐进的实际操作路径。总之,应在坦诚面对现实、有效管控分歧以及推动问题朝着妥善解决方向发展的同时,丰富“百年未有之大变局”下地区国际关系的观察角度,从非传统安全领域入手,逐个机制、逐个基金、逐个项目地扎实推进。

刘穷志

武汉大学经济与管理学院教授

随着新冠疫情导致的经济衰退显现和加深,学者们不断提出越来越猛的药方。不仅要发放消费券,还要发放现金券,额度越来越大;不仅主张建立中小企业稳定基金,还主张建立出口稳定基金;加大新基建投资,祭出基础设施REITs新利器;提高赤字率,发行专项债和特别国债,越来越突破债务率底线;另辟预算蹊径,建立专门预算和专门账户。一揽子庞大财政刺激计划,对于百年不遇的经济衰退,确实很有必要,但促增长与防风险如何权衡?是该触碰深水区改革的时候了吗?

甘犁

西南财经大学经济与管理研究院院长,中国家庭金融调查与研究中心主任

秦芳

西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心

目前,我国脱贫攻坚工作取得了举世瞩目的成绩,贫困家庭收入大幅度提高,生活条件得到改善。然而,新冠疫情的爆发为脱贫攻坚带来新的挑战,处于数字鸿沟弱势的低收入人群或将成为“生活贫困”+“数字技能贫困”的新贫困群体。新基建背景下,填平数字鸿沟不仅可以预防新贫困群体产生,而且使得数字经济的发展更具有普惠性与包容性。

曹远征

中银国际研究有限公司董事长

现在还远未到财政赤字货币化的地步。中国的储蓄率较高,居民的杠杆率较低。即便为抗疫发行特别国债,居民有意愿并有能力购买国债。相对于其他金融资产,国债收益率较高并且具有安全性,是中国居民首选的金融资产。其实,在以往国债发行中,彻夜排队,一抢而空的现象就是最好的说明。也正是由于区别于欧美的中国国债,是中国的货币政策还有正常发挥的空间,不必采用欧美QE,甚至无底线QE扭曲的货币政策。

谢鸿飞

中国社会科学院法学研究所研究员、博士生导师

《民法典》的核心任务之一,是为市场经济提供完备的、精确的法律规则。《民法典》全面确认市场主体的法律资格,赋予市场主体丰富的财产权并予充分保障,确立了完备的市场交易规则。《民法典》通过一套整全的市场交易规则,为市场主体提供了稳定的行为预期,这种形式理性的法律规则是市场经济运行的根基所在。正因为此,《民法典》是“生活的百科全书”,更是一部富民强国之法。

闫坤

中国社会科学院财经战略研究院党委书记、研究员

张鹏

中国财政科学研究院研究员

相较于其他国家调控策略偏重于短期调控,我国宏观调控的基本框架是将调控、改革、治理融合到一起的中长期调控,调控目标是:扩需、修表、稳资产。根据3月27日和4月17日中央政治局会议精神,可以将疫情防控与复工复产复业工作归纳为五大关系,分别是:疫情防控与复工复产复业的关系,总需求管理与供给侧改革的关系,短期风险应对和长期经济治理的关系,流量与存量的关系,自力更生与国际协调的关系。为应对疫情影响、推进复工复产复业,中央推出了多项财政和货币(金融)政策手段。
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受新冠疫情的冲击,中国想要达成在第一阶段协议中所规定的购买目标已经不具备现实可能性。在疫情之中,中美关系下行趋势几乎无可逆转,并有继续恶化的趋势。中美两国不论是从能力还是意愿上,继续落实协议内容的可能性已经基本不存在了。尽管中美双方领导人都表示不会重新协商协议内容,但第一阶段协议出现事实上破裂的可能性在加大。对此趋势及影响,中国要保持警惕。
在全球经济进入衰退,甚至可能出现萧条的情况下,超量的货币发行带来了低利率、低增长,全球性的通货紧缩局面正在形成,资本市场进一步泡沫化。在疫情影响下,中国经济需求减少,出现了严重的通货紧缩风险。今后,国内需要防范更加广泛的通缩风险,除了以财政政策和货币政策来支持经济、鼓励企业保持就业岗位外,还需要更多保障民生的政策来为社会托底。
有国内媒体近日替国家出主意,称中国可以用巴西铁矿石来代替从澳大利亚的进口,以此来惩罚澳大利亚。不过,根据瑞银(UBS)数据,中国从澳大利亚进口的铁矿石占比为62%,从巴西进口占为21%。澳大利亚过去5年来已主导铁矿石的全球供应,巴西则受制于天气和疫情问题,导致铁矿石供应能力大减。考虑到中国产能10亿吨的钢铁产业的安全,我们判断中国的贸易“打击”可能止步于铁矿石。
5月20日,英国首次以-0.003%的负收益率售出37.5亿英镑的三年期国债。负收益率国债在国际市场中并不常见,显示在通胀下降、经济下滑压力下,英国的财政和货币政策制定者不得不采取极端措施来提振经济。这是英国首度以负收益率发行传统的长期债券,在关键时刻有特殊的意义。英国央行行长安德鲁·贝利(Andrew Bailey)表示,在新冠危机期间英国央行会积极评估利率下限,不排除采取负利率的可能性。
国际货币基金对中国今年GDP增速的预测低至1.2%,远远低于银保监会去年所作的4.15%的“重度”下滑假定。如果GDP增速真的下滑到1-2%之间, 估计30家大中型商业银行中除了6-7家以外,其余的银行的资本水平都会跌破资本充足率的安全底线。如果出现这种情况,不仅限制了银行支持中小企业的空间,而且连银行自身的安全都成了问题。
美国财政部5月20日将在逾30年来首次标售20年期公债,届时可能会受到投资者热捧。美国财政部最初将发行200亿美元20年期公债,未来三个月累计发行540亿美元。美国财政部认为,发行新债券将使财政部能够以目前的极低利率为其长期债务融资。新发行的20年期美债符合利率市场敞口更长的普遍趋势。
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